辅料行业散乱杂,稳定性和精细化是突出问题。
   
山河药辅招股书显示,国内药用辅料约占制剂成本的2%-3%,和发达国家5%-10%的比重相比明显偏低。并且生产企业分散、规模小,专业从事辅料生产的企业占比不到23%。国内辅料产品认可标准参差不齐,稳定性差、品类少是竞争力弱的重要原因。
   
山河药辅专注于固体药物制剂辅料,预计有望受益行业集中度提升。
   
从山河药辅的招股书可以看到,固体药物制剂辅料约占整体辅料70%的市场规模,山河药辅为全国最大的固体药辅生产企业。公司主要生产新型药物辅料,其中纤维素类衍生物、淀粉类衍生物销售居国内前列。借助专业化的技术营销模式,我们认为公司的产品有望实现进口替代。
   
一致性评价有望对辅料行业产生更明显影响,预计山河药辅将受益。
   
目前山河药辅通过一致性评价的客户数量占比明显增加。关联审评政策实施后,产品批文不再成为辅料的限制因素,高质量的辅料产品才能确保被制剂企业进行关联。品牌辅料企业更容易提供技术支持,产品性价比高,制剂企业将优先选择国内品牌辅料企业。辅料对于制剂客户黏性大,并且享受一致性评价带来的巨大制剂增量市场需求。
   
山河药辅未来存在量价齐升的可能性。
   
我们认为未来山河药辅有望实现产品的量价齐升。目前公司应对原料药上涨被动谨慎提价,主要是为了实现更好的竞争,未来格局稳定,公司可以通过提供提供更高的技术服务和更精细化的产品提高价格,而由于辅料在制剂成本中占比较低,客户对此的敏感度并不高。
   
我们预计17-19年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.95元/股。
   
我们预计公司17/18/19年EPS至0.53/0.73/0.95元(2016年EPS为0.53元),目前股价对应PE50/36/28倍,公司作为药辅龙头,未来一致性评价有望受益,可以给予一定估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示。
   
行业整合进度低于预期公司无法收益集中度提升风险;医药一致性评价政策不稳定的风险;行业整合带来原小客户持续下降风险;原材料持续上涨带来毛利率下降风险;其它有竞争力的企业进入的风险;